返回首页
当前位置: 主页 > 经济名著 >

去杠杆环境中的投资逻辑探讨

时间:2017-07-24 23:29来源:网络整理 作者:采集侠 点击:

  

  一、杠杆产生的背景

  1、从影子银行的金融周期谈起

  中国的影子银行可以追溯到2010年,根本原因在于银行向经济发放的贷款快速增长,与银行面临的监管收紧之间的冲突,小银行激进的风险偏好导致影子银行规模激增。因此,中国的债券市场在2010年之后,除了传统的经济周期之外,金融周期的因素开始走上神坛,典型的如2013年的钱荒1.0和2016年的钱荒2.0。

  银行体系一直是我国金融系统的核心,贷款是传统的业务,由于受到额度控制和资本的约束,因此同业业务则是银行创新和发展的重要领域:

  2003年之前,同业拆借是同业业务的主流;

  2003年后,随着银行业金融改革推进,个人理财业务开始发展;

  2009年-2013年是银信合作高峰期,银行借道信托变相发放贷款,监管察觉后出台127号文和8号文之后,非标规模有所控制,然而金融创新与金融监管博弈的步伐没有停;

  2015-2016年的银证、银基合作,委外业务的兴起,同业存单的爆发,再度为影子银行监管套利提供了渠道,债券市场成为套利的主场,资管行业繁荣一时,资金脱实向虚,奠定了本轮去杠杆的基础。

  2、2016年VS2013年 影子银行周期的轮回

去杠杆环境中的投资逻辑探讨

  数据来源:wind,中信建投基金

  2010年之后最重要的两次影子银行的周期是2013年和2016年,两者虽然表现形式上有一定的差异,但是本质上较为相似。

  本质上,扩张的动机、方法、以及解决的方式都是一致的。两次均起源于同业业务,以实现银行规模和利润的高速扩张,方法上都采取自营/同业/理财均绕开监管投资,避免资本计提等规定,监管在解决方式上,则通过穿透,一一对应的原则,风险和资本计提的原则,比照表内监管。

  形式上,标的、体现方式和外在环境均有一定的差异。2013年标的资产为非标业务,2016年为债券。债券的杠杆更高,非标本身不存在杠杆,因此这次的监管中特意规定杠杆比率。由于标准化产品的特征,流动性更高,因此抛售时产生的冲击更大。2013-2014年汇率升值,央行口径外汇占款2年净流入3.4万亿元,2016年贬值预期较强,央行口径的外汇占款下降2.9万亿元,基础货币的压力远大于上一轮。

  上述体现了金融周期中影子银行周期的轮回,可以预见到周期未来会继续,或许披上新的创新外衣。

  3、道高一尺,魔高一丈的影子银行游戏

  历年以来,金融监管和创新的发展就是一对猫捉老鼠的游戏,金融创新通过创设不同的科目,来规避监管,而监管则不断地堵上各种漏洞。迄今为止,我国的影子银行经历过以下几个科目阶段:

  a.同业代付:银行将非标资产计入同业资产,并且以其他银行信用证作抵押,这样风险权重只计20%且绕开了贷款额度。2012年8月,银监会发布237号文,要求托管银行将同业代付记入贷款科目下,因此风险权重也从20%变成100%,而该业务也将受到贷款限额的限制。

  b.表外理财:银行开始将同业资产转入表外的理财,2013年3月25日,银监会出台《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(8号文),遏制表外的信贷类理财产品急剧扩张。8号文要求,理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。

  c.买入返售科目:银行通过跟信托公司签订远期回购协议,将信托收益权在买入返售科目核算,或者匹配理财资金,2014年5月,银监会出台127号文,规定只有流动性较高的金融资产才能作为买入返售,买入返售信托受益权被叫停。

  d.应收款项投资:127号文导致银行开始将非标信贷资产转移到应收款项投资项目下。

  上述历史可以看到每一轮的危机都是一次无形之手与有形之手的较量,而在这次危机爆发前,体现的则是表外理财没有被纳入监管,同业存单作为银行的负债端也一直没有受到约束,因此信用扩张的不受限制,潜藏的风险,为这次的去杠杆风暴埋下了伏笔。

  二、如何识别去杠杆开始的迹象

  1、普世的规律和卖出的信号——债券利率脱离基本面:来自基本面的信号

  海外经济在2016年中开启经济与利率上行的小周期。全球的流动性宽松到达了边际的高点,收益率共振反弹。欧洲制造业PMI自2016年8月51.7上行到2017年4月56.7,日本经济短期温和复苏,制造业PMI自2016年的8月49.5上行到2017年的2月的53.3,目前在高位小幅震荡。

去杠杆环境中的投资逻辑探讨

去杠杆环境中的投资逻辑探讨

去杠杆环境中的投资逻辑探讨

去杠杆环境中的投资逻辑探讨

  数据来源:wind,中信建投基金

  国内库存周期自2016年中开启,制造业投资触底回升。 地产销售带动投资小幅回暖。

去杠杆环境中的投资逻辑探讨

去杠杆环境中的投资逻辑探讨

去杠杆环境中的投资逻辑探讨

去杠杆环境中的投资逻辑探讨

  数据来源:wind,中信建投基金






秦先生 『上海买保险』上海:高端医疗 全球医疗 国际医疗保险经纪人 上海外籍人士买保险-高端人士医疗办理
服务项目:国际医疗保险/免现金结算/儿童疫苗/高端国际寿险/高端重疾险
免费热线『上海』:13761630213, QQ:107242375, Email:13761630213@163.com
选择保险事业 为了爱,为了一份坚定的承诺!微信: 咨询站
上海地区请直接拨打本人电话,应约免费上门提供免费保险方案。
Bupa保柏,   Cigna信诺,   MSH法国万欣和,   GBG全球利益集团,   AXA金盛,   Winterthur丰泰 
友情链接: 走在上海人寿保险的前端    医疗保险情报网   Shanghai Insurance    秦先生的个人简历


------分隔线----------------------------
☆ 高端医疗保险超市 微博更新 ☆
上海保险规划师信息
上海保险规划师信息
外籍人士高端医疗方案推荐
保柏 金盛全球
美国安泰atena 招商信诺
seven corners
安联全球医疗 中国人寿
美国国际医疗集团 MSH china
MSH china
美国安泰atena MSH china
美国安泰atena MSH china
免费咨询国际医疗保险
上海买保险
通过网络取得初步咨询
微信备注“保险咨询”
微信咨询
微信咨询
China Expats Medical insurance
上海买保险,高端医疗保险,bupa儿童疫苗,友邦保险,肺炎疫苗,进口疫苗,儿童保险,儿童医疗,医疗保险,中国人寿保险,保险公司,中国平安保险,医疗险,国际医疗保险,自费药,外籍人士医疗,泰康人寿,英国保诚集团,上海综合保险,国际医疗保险,上海社会保险,上海养老保险,北京高端医疗,招商信诺高端医疗,上海太平洋保险,和睦家医院,上海综合保险卡,买保险,高端医疗,重大疾病,意外伤害,定期寿险,家庭理财,友邦保险,美华妇儿,和睦家保险