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梁晶工作室新书《公司金融理论》(影印版)导读

时间:2017-07-30 22:16来源:网络整理 作者:采集侠 点击:

  

梁晶工作室新书《公司金融理论》(影印版)导读

 
 
 

  导 读

  张春(Chun Chang)

  中欧国际工商学院金融和会计系主任, 荷兰银行风险管理学讲席教授

  让•梯若尔教授(Jean Tirole)是国际经济学界公认的顶级理论大师。他的学术研究既深入又广泛,在经济学界的许多领域都有开创性的贡献,这些领域包括产业经济学、公共经济学、博弈、信息经济学、合约理论、公司金融学以及金融中介理论。国外经济学界的学术贡献一般都是通过在学术期刊上发表学术论文,而梯若尔教授与很多大师的不同之处在于??他既在学术期刊上发表了大量的原创性论文,还撰写了几本经典的专著(其中一些是和其他学者合著的)。

 
 
 
 
这些专著已经成为经济学相关领域的研究人员不可或缺的甚至是唯一的参考书。本书是他学术生涯的又一个里程碑,是他对自己以及其他学者在公司金融领域多年的理论研究的一个总结,而且他是将公司金融学中的众多议题放在一个统一的理论框架之下进行探讨和分析。在这篇导读中,我将对公司金融学研究的基本议题、主要理论框架以及它的特点作一个引导性的介绍,以便读者对梯若尔教授的这本专著在整个公司金融学中的位置、他的理论框架相对于其他理论的优势和劣势,以及本书的特点有一个更全面的了解和认识。

  公司金融学和它的主要研究议题

  公司金融学是从英文corporate finance翻译过来的。Finance 这个词在英文里可以翻译成金融或者财务。其实,它的含义同时包容了中文里的金融和财务这两个概念。所以,也有人将corporate finance 译成公司财务。但是,在传统的中文里,人们对金融学的理解更偏向于宏观的货币银行学,同时,很多人又常常将财务和会计等同起来,所以,很多人对公司金融或者公司财务这个概念比较陌生。实际上,corporate finance主要关注的是企业的融资、投资、上市和兼并等决策及其对企业市场价值的影响,在中国惯称为企业的资本运作。以下是国际上传统的公司金融学研究中最关注的一些研究议题:

  ● 公司的资本结构(capital structure)??研究和分析公司最优的融资方法和融资结构;

  ● 公司的股利策略(dividend policy)??研究公司用什么方法将所赚的钱返还给股东以及返还多少;

  ● 兼并与收购(mergers and acquisitions)??探讨并购的原因和并购的方法;

  ● 公司治理(corporate governance)??研究公司的所有权和控制权结构以及怎样对投资者进行保护;

  ● 投资银行业务的过程(investment banking process)??研究证券上市和发行的过程和方法;

  ● 金融中介(financial intermediation)??研究和分析商业银行等金融中介机构的功能及效率。

  狭义地说,金融中介不应该包含在公司金融的范畴内。但是,由于金融中介的研究方法与公司金融非常接近,运用的理论框架和实证方法也相似,因此梯若尔教授的这本专著中也包含了金融中介尤其是银行贷款的内容。

  公司金融学的主要理论框架

  公司金融学研究的一个基本特征是,理论框架比较多。不同的现象可能要用不同的理论来解释。这对初学者造成了一定的困难。公司金融学的主要理论框架包括:(1)完美市场理论(perfect market theory);(2)信息不对称理论 (information asymmetry theory);

  (3)代理理论(agency theory),以及由代理理论衍生出的完全合约理论 (theory of complete contracts) 与不完全合约理论 (theory of incomplete contracts);(4)行为理论(behavioral theory)??也就是非完全理性(或建立在心理学基础上的)的理论;(5)法律和金融理论(theory of law and finance),即研究法律和金融发展的关系,从制度经济学的角度来解释。

  梯若尔教授在本书中采用的理论框架主要是(2)和(3)。在这里我们对这些理论框架的特点作一些简单的评论,以便初学者更好地理解本书理论在整个金融学研究中的位置。

  完美市场理论是根据经济学中完美市场的假设推导出的金融学的经典理论。如果将完美比喻为没有摩擦力(frictions)的话,则可以将金融学的经典理论比喻为物理学中没有摩擦力的理论,它是所有理论的基础和标杆。完美市场理论在资产定价理论中的运用很广,例如获得诺贝尔经济学奖的资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model)和布莱克斯科尔斯期权定价模型(Black?Scholes? Option Pricing Model)都是在完美市场的条件下推导出来的。但是,公司金融学中摩擦力的作用非常大,不考虑摩擦力的话,很多公司金融的决策就没有意义。例如,在完美市场的情况下,公司的融资策略、股利策略和收购兼并对它的市场价值都不会有影响,这就是著名的莫迪格里安尼米勒定理(Modigliani?Miller Theorem)。所以,要理解现实公司金融学中的规律,我们必须考虑市场的不完美性,即摩擦力。我们主要考虑的摩擦力有税收、信息不对称、代理问题、政府、法律和制度的干预和影响以及非理性的行为。我们以上提及的其他几种理论框架就是对应这些摩擦力而产生和发展起来的。

  这些理论都有其优点和弱点,一个理论一般不可能完全解释所有的现象。信息不对称理论往往建立在博弈论的基础之上,而代理理论的理论基础则是合约理论。博弈论(game theory)和合约理论(theory of contracts)是经济学中比较艰深的理论,但是它们的理论基础比较严谨。梯若尔教授对合约理论做过许多原创性的贡献,所以他在本书中运用的主要理论框架是建立在合约理论之上的。书中的一些理论也起源于博弈论,想更深入地了解这些理论的读者应该参考有关博弈论的教科书和合约理论的教科书。法律和金融理论是比较新的理论,它主要建立在一些可以由实证方法检验的假说之上,理论框架相对单薄一点,基本上还是一个实证的学科。梯若尔教授在本书的第16章中,也尝试了几个引入政治因素和法律因素的金融模型。

  以上理论框架都建立在经济活动的参与者是理性的(rational)假设之上的,理论虽然严谨,但它们还是不可能解释所有的现象。近年来,建立在非理性假设基础上的行为金融理论发展得很快。但是,在应用行为金融理论时,尤其要注意到它的双面性。一方面,由于行为金融理论可以借助非理性的因素,所以比较容易用它来解释很多现象;但另一方面,如果每一个难以解释的现象都可以找出一个特别的非理性的理由来解释的话,那我们就很难发现一般的规律,或是发现哪几个非理性因素是比较重要的,这样,行为金融理论也就失去了价值。所以,不应该轻易地找出一个比较方便的非理性因素来解释某个理性理论暂时还不能解释的现象。要做好行为金融理论的研究,必须有选择地抓住几个重要的、常见的非理性因素。

  公司金融学研究的特点和本书的特点






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